3月21日，港元隔夜香港银行同业拆借利率(Hibor)飙升253BP至4.14%，为2006年以来的最大单日升幅。1个月Hibor上涨51BP，为2008年以来最大升幅。

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港元隔夜融资成本创下17年来最大涨幅，引发市场对全球金融体系承压导致流动性收紧的猜测。虽然港元Hibor通常会在季末和年末攀升，但3月21日的走势显然不同寻常。由于全球银行业的动荡，导致香港金融股3月20日暴跌。香港特区行政长官李家超3月21日在新闻发布会上表示，香港金融体系稳健，瑞信事件对香港无重大影响。

银行危机接连爆发

近期，欧美银行业接连爆发危机。2008年雷曼兄弟倒闭引发的系统性风险记忆犹新，欧美监管当局迅速采取行动应对银行危机。由于银行体系是由市场信心建构而成，故而拯救陷入危机的银行，就是拯救市场信心。

美国财长耶伦3月21日表示，如果规模较小的银行面临风险，美国政府可能会再次采取类似处理硅谷银行的方式来保护银行储户。相信耶伦的上述承诺将进一步稳定市场信心。

自从雷曼倒闭后，欧美监管当局制定了一系列措施以防范体量过大的银行对系统性风险的负面影响，以降低同业间高度依赖。监管当局推进了银行流动性及资本要求改革。比如，银行持有的流动性资产将排除其他银行发行的债券或存款证，以降低相互依赖性。同时，要求各银行提高资本充足率，并要求同业间减少交叉持有资本债的情况，旨在通过一系列举措筑起银行间的防火墙。

近期，欧美银行出现的危机源于两方面影响：一是加息导致很多科技企业经营困难，从而令银行资产减值增加；二是疫情期间美国货币超发，大量存款存入银行，银行通常会购买大量国债，出现期限错配。去年美联储大幅加息，直接导致银行持有的国债出现亏损。由于经营亏损和盈利下降叠加资产减值，对部分中小银行造成严重压力。导致大量储蓄从中小银行转向大银行，进而影响到中小银行和区域银行的流动性。

事实上，亏损并不是硅谷银行倒闭的直接原因，挤兑导致的流动性风险才是。硅谷银行刚爆发危机时还对储户承诺，银行经营状况良好，将无限量地满足客户提款需求，以安抚储户。但储户显然不买账，挤兑导致了硅谷银行的倒闭，使之成为美国历史上规模第二大的倒闭银行，直到美国联邦存款保险公司(FDIC)接管才短暂稳定了市场情绪。但随后一大批银行股暴跌，市场风险进一步扩散。

债市也受拖累

可是祸不单行，瑞信紧接着又出现危机，导致银行股再次急跌。瑞士政府担心2008年雷曼事件重演，紧急牵头瑞士第一大银行瑞银以30亿瑞士法郎收购瑞信。瑞银作为私人银行出手，增加了市场信心。但瑞士金融市场监管局(FINMA)对瑞信的额外一级资本债券(AT1)全额减值，又冲击了债市。

根据巴塞尔协议，AT1及次级资本债(T-2)，均可按层级计算到银行的资本金当中。在资产清偿顺序中，按股权资本、额外一级资本、二级资本票据、高级负债依次排序。

巴塞尔协议后发行的资本债均需附上减值的条款，通常由发行地的监管当局决定在什么情况下减值。而此次瑞信AT1债券的减值应该是这一条款的首次使用，并由此引发了一场欧洲资本债的暴跌。

据了解，瑞信AT1债券目前尚未完全减记。摩根大通、摩根士丹利等愿意以2美分左右的价格购买1美元面值的瑞信AT1债券，纽约时间3月20日下午该债券曾经以5美分的价格卖出。据悉，法国巴黎银行、摩根大通、摩根士丹利等银行参与了此类交易。由于瑞银收购瑞信的交易尚未完成，上述AT1债券还没有被监管部门正式清零。交易员称，这些证券现时可以被视为债券，但交易商们仍在修正条款，一旦AT1债券被完全减记，这些工具会变为对瑞信的索偿权。市场认为，虽然监管机构有权注销AT1，但仍有修改协议的可能性。

随着硅谷银行及瑞信危机的解决，及美国财长耶伦所做出的承诺，目前市场风险得以平息，市场信心将会得到有效提振。

与此同时，美联储在加息步伐上，也变得小心翼翼。3月22日，美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%~5%目标区间，为2007年以来最高水平。决议声明暗示加息周期接近尾声。

经此一役，美联储的货币政策出现明显改变。美国利率当前已经接近或达到了中性水平，美联储有可能会对通胀多一些容忍，甚至有市场人士预测，今年底美联储可能降息100BP。

欧美银行所面临的风险和压力，将会得到监管当局的重视，银行在降低信贷风险暴露的同时，也会进一步补充资本金来降低资产减值风险。虽然如此，近期银行股仍然有一定的压力。

当前，需要特别关注金融收缩，在不确定性面前，银行需要保留更多的现金。而金融收缩势必逐级渗透到实体经济中，给实体经济带来更大压力，这也是市场预计美联储年末进入减息周期的原因。

未来依然充满不确定性，甚至不排除全球衰退的可能。

与此同时，美联储也一直努力将资产负债表恢复到疫情前水平。随着美联储通过一系列紧急贷款计划支持银行体系，资产负债表又开始扩张。后续美联储如何处理8.6万亿美元的资产负债表也将成为市场焦点。有经济学家表示，美联储可以双管齐下，在支持银行体系维护金融稳定的同时，结束其在疫情期间提供的各项支持计划。

值得关注的是，在资金逃离银行股的同时，又有资金流入科技板块。因市场此前预期美联储将放松政策紧缩力度，尤其是整个科技板块的估值已较去年大幅下降，美国科技股近两周成为全球市场动荡的受益者。纳斯达克100指数上周(3月13日~17日)上升5.8%，创下去年11月以来最大单周涨幅。如果不是受银行股拖累，都要怀疑市场已经进入牛市了。

(作者系香港金融从业者)

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